전날 631포인트 급락한 다우, 하루 만에 반등 - 골드만삭스·JP모건이 이끈 은행주 리바운드의 역설

무슨 일이 있었나

9월 16일(수) 연준의 금리 인상 결정과 케빈 워시 의장의 매파적 기자회견 발언에 다우존스산업평균이 631.21포인트(1.21%) 급락하며 51,461.90으로 마감한 지 불과 하루 만인 9월 17일(목), 뉴욕 증시는 정반대의 흐름을 보였습니다. 장 시작 전부터 분위기가 달라졌습니다. 다우존스 선물은 349포인트(0.7%) 올랐고, S&P500 선물과 나스닥100 선물도 각각 0.7%, 0.9% 상승했습니다. 정규장이 열린 뒤에도 이 흐름은 그대로 이어져 S&P500지수는 전일 대비 0.59% 오른 7,596선에서 거래를 마쳤습니다.

특히 눈길을 끈 것은 반등을 이끈 주체였습니다. 바로 전날 SPDR S&P 은행 ETF(KBE)가 2.6% 급락하며 지난 2월 27일 이후 최악의 하루를 보냈던 은행주가, 하루 만에 반등장의 선두에 섰습니다. 골드만삭스와 JP모건체이스 단 두 종목이 장 초반 다우지수 상승분의 약 158포인트를 기여한 것으로 집계됐습니다. 골드만삭스는 전날 데이비드 솔로몬 최고경영자(CEO)의 비용 부담 경고와 맞물려 약 4%(-3.93%) 급락하며 다우지수 하락을 가장 크게 견인했던 종목인데, 이날은 반대로 1.1% 오른 1,012.75달러에 거래되며 전날 낙폭의 상당 부분을 되돌렸습니다. JP모건체이스 역시 전날 1.85% 내렸던 흐름을 뒤집고 반등에 동참했습니다.

채권시장의 움직임도 주목할 만합니다. 전날 벤치마크인 10년물 국채금리는 연준의 인상 결정과 워시 의장의 매파적 발언 여파로 5.016%까지 치솟으며 심리적 마지노선인 5%선을 다시 넘어섰습니다. 그런데 목요일 아침에는 흐름이 바뀌었습니다. 금리 정책에 가장 민감하게 반응하는 2년물 국채금리는 1bp(0.01%포인트) 내린 4.72%를, 10년물과 30년물 금리는 각각 약 2bp씩 하락했습니다. 전날 급등했던 국채금리가 하루 만에 되돌림에 나선 것입니다. 시장에서는 이런 흐름의 배경으로 워시 의장이 인플레이션 파이터로서 보여준 '흔들림 없는 태도'가 오히려 시장을 안심시켰다는 해석을 내놓고 있습니다.

왜 매파적인 연준 의장의 발언이 오히려 시장을 진정시켰나

언뜻 보면 앞뒤가 맞지 않는 흐름처럼 보일 수 있습니다. 전날 시장을 흔든 것은 다름 아닌 워시 의장이 기자회견에서 "이번 여름의 물가 지표들이 근원적인 흐름의 개선을 말해주지 않는다"며 인플레이션 우려를 거듭 강조한 발언이었습니다. 매파적인 발언이 하루 만에 시장을 안심시키는 요인으로 작용했다는 것은 표면적으로는 모순처럼 들립니다. 하지만 채권시장의 논리를 따라가 보면 이야기가 달라집니다.

장기 국채금리는 크게 세 가지 요소로 구성됩니다. 향후 정책금리 경로에 대한 기대, 기대 인플레이션, 그리고 투자자가 장기채 보유의 대가로 요구하는 '기간 프리미엄(term premium)'입니다. 이 중 기간 프리미엄은 중앙은행이 인플레이션을 통제하지 못할 것이라는 불신이 커질수록 함께 커지는 경향이 있습니다. 역설적이게도, 연준 의장이 인플레이션 파이터로서의 신뢰(credibility)를 분명하게 보여줄수록 시장은 '연준이 결국 물가를 잡아낼 것'이라는 확신을 갖게 되고, 이 확신은 장기적으로 요구되는 프리미엄을 낮추는 방향으로 작용할 수 있습니다. 즉 워시 의장의 매파적 발언은 단기적으로는 '금리가 더 오를 수 있다'는 부담을 키웠지만, 동시에 '연준이 물가를 방치하지 않을 것'이라는 신뢰를 강화하며 장기금리에 붙는 불확실성 프리미엄을 일부 걷어낸 셈입니다. 이런 메커니즘은 1980년대 초 폴 볼커 전 연준 의장이 과감한 긴축으로 인플레이션 파이터로서의 신뢰를 확립했던 사례에서도 비슷하게 관찰된 바 있습니다.

은행주가 유독 크게 반등한 이유도 이 국채금리 되돌림과 맞닿아 있습니다. 전날 은행주가 급락했던 핵심 논리는 '연준의 점도표가 다회성 인상 사이클을 시사하면서 장단기 금리 스프레드가 좁아지거나 역전될 수 있다'는 우려였습니다. 은행은 단기로 자금을 조달해 장기로 운용하는 구조인 만큼, 장기금리가 단기금리보다 더 빠르게 눌리면 순이자마진(NIM)이 오히려 압박받을 수 있습니다. 그런데 목요일 아침 2년물보다 10년물·30년물 금리가 더 크게 하락하며 수익률 곡선이 전날 우려했던 것만큼 나쁜 방향으로 흘러가지는 않는다는 신호가 나오자, 전날 가장 크게 팔렸던 은행주에 오히려 가장 강한 되돌림 매수가 몰린 것으로 풀이됩니다. 낙폭이 컸던 종목일수록 되돌림 국면에서 반등 폭도 커지는 전형적인 패턴이 여기에 더해졌습니다.

이런 '신뢰도가 장기금리를 낮춘다'는 메커니즘은 처음 등장한 개념이 아닙니다. 1979년 폴 볼커 전 연준 의장이 취임 직후 기준금리를 두 자릿수까지 끌어올리며 극단적인 긴축을 단행했을 때, 단기적으로는 경기 침체와 실업률 급등이라는 고통스러운 대가를 치렀지만, 결과적으로 연준이 인플레이션을 잡아낼 수 있다는 신뢰가 시장 전반에 각인되면서 이후 수십 년간 장기금리에 붙는 인플레이션 프리미엄이 구조적으로 낮아지는 결과로 이어졌습니다. 워시 의장의 이번 발언이 볼커 시절과 같은 극단적 긴축은 아니지만, '물가 목표를 절대 양보하지 않겠다'는 메시지를 반복적으로 시장에 각인시키고 있다는 점에서 같은 신뢰 구축 메커니즘의 축소판으로 볼 수 있다는 해석이 나옵니다. 같은 날 발표된 주간 신규 실업수당 청구건수가 20만 건대 초반의 낮은 수준을 유지하며 노동시장이 여전히 견조하다는 점을 재확인한 것도, '연준이 긴축을 감당할 만큼 경제가 튼튼하다'는 워시 의장의 논리에 힘을 실어주는 배경으로 작용했습니다.

역사적 데이터도 이런 흐름이 낯설지 않다는 점을 보여줍니다. 1988년 이후 있었던 7차례의 긴축 사이클 첫 금리 인상 이후를 살펴보면, S&P500지수는 평균적으로 이후 6주간 4.0% 하락했지만, 그 하락분을 이후 5~6주에 걸쳐 대부분 되돌리는 패턴을 보여왔습니다. 이번 사례에서 특이한 점은 그 '되돌림'이 통상적인 5~6주가 아니라 단 하루 만에 상당 부분 나타났다는 것인데, 이는 시장이 워시 의장의 신뢰도를 이미 어느 정도 선반영하고 있었을 가능성, 혹은 애초에 전날의 낙폭 자체가 기자회견 발언에 대한 과민 반응이었을 가능성을 함께 시사합니다. 다만 이번 반등이 단 하루짜리 기술적 되돌림에 그칠지, 아니면 실제로 '금리 인상 공포가 과도했다'는 재평가로 이어질지는 앞으로 발표될 인플레이션·고용 지표와 10월·12월로 예정된 다음 FOMC 회의 결과에 달려 있습니다.

이 사례에서 배울 점

• 매파적 발언과 시장의 반응은 항상 같은 방향으로 움직이지 않습니다. 겉으로는 강경해 보이는 발언이 '중앙은행이 물가를 통제할 능력과 의지가 있다'는 신뢰를 강화하며 오히려 장기금리를 낮추고 시장을 안정시키는 경우가 있습니다. 발언의 강도보다 그 발언이 시장의 신뢰 구조에 미치는 영향을 함께 살펴보는 습관이 필요합니다.
• 급락한 종목·섹터가 되돌림 국면에서 가장 크게 반등하는 경우가 많습니다. 전날 가장 크게 팔렸던 은행주가 하루 만에 반등을 주도한 것처럼, 패닉성 매도가 과도했는지를 판단할 때는 낙폭과 반등 폭을 함께 비교해볼 필요가 있습니다.
• 단기금리보다 장단기 금리 스프레드의 방향을 챙기세요. 은행주처럼 순이자마진에 민감한 업종을 볼 때는 기준금리 자체보다 2년물과 10년물·30년물 간의 스프레드가 어느 방향으로 움직이는지가 더 중요한 신호일 수 있습니다.
• 긴축 사이클 초기의 하락은 역사적으로 되돌려진 경우가 많았습니다. 다만 이는 '반드시 반등한다'는 보장이 아니라 평균적인 경향일 뿐이므로, 인플레이션·고용 지표 등 후속 데이터로 반등의 지속 가능성을 계속 검증해야 합니다.

자주 묻는 질문

매파적인 연준 발언이 어떻게 시장을 안심시킬 수 있나요?

장기 국채금리에는 향후 정책금리 경로 외에도 '중앙은행이 인플레이션을 통제하지 못할 수 있다'는 불신에서 비롯되는 기간 프리미엄이 포함됩니다. 연준 의장이 인플레이션 파이터로서의 신뢰를 분명히 보여줄수록 이 불신이 줄어들며 장기금리에 붙는 프리미엄이 낮아질 수 있습니다. 단기적으로는 금리 인상 부담이 커 보여도, 장기적으로는 인플레이션 통제에 대한 신뢰가 시장을 안정시키는 요인으로 작용할 수 있는 것입니다.

은행주는 왜 전날 급락했다가 하루 만에 가장 크게 반등했나요?

전날 은행주 급락은 다회성 금리 인상 사이클이 장단기 금리 스프레드를 압박할 수 있다는 우려에서 비롯됐습니다. 목요일 아침 장기금리가 단기금리보다 더 크게 하락하며 그 우려가 전날만큼 심각하지 않을 수 있다는 신호가 나오자, 가장 크게 팔렸던 은행주에 되돌림 매수가 집중됐습니다.

이번 반등이 진짜 추세 전환인지 어떻게 확인할 수 있나요?

과거 7차례의 긴축 사이클에서 첫 인상 이후 평균 4.0% 하락했다가 이후 5~6주에 걸쳐 되돌려진 전례가 있지만, 이는 평균적 경향일 뿐입니다. 10월과 12월로 예정된 다음 FOMC 회의까지 발표될 인플레이션·고용 지표를 계속 확인하며 판단하는 것이 안전합니다.

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참고 자료

이 글은 아래 실제 보도를 바탕으로 종합·재구성한 자체 분석이며, 원문을 그대로 옮긴 것이 아닙니다. 정확한 최신 수치는 원문을 직접 확인하시기 바랍니다.

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• 10-year Treasury yield climbs back to 5% after Fed hikes rates, Warsh highlights inflation risks - CNBC
• Goldman Sachs Jumps as Banks Power the Dow Rebound - Yahoo Finance

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