연준, 3년 만에 금리인상 단행(3.75~4.00%) - 다우 631P 급락, 은행주는 왜 2월 이후 최악의 하루를 보냈나

무슨 일이 있었나

9월 16일(수) 연방공개시장위원회(FOMC)가 기준금리를 기존 3.50~3.75%에서 3.75~4.00%로 0.25%포인트 인상하기로 결정했습니다. 표결은 12대0 만장일치였습니다. 2023년 7월 이후 3년여 만에 나온 첫 금리 인상 결정으로, 그동안 시장이 90%대까지 가격에 반영했던 시나리오가 그대로 현실화된 셈입니다. 케빈 워시 연준 의장은 기자회견에서 이번 결정을 "신중하고(sober), 진지하며(serious), 책임 있는(responsible) 결정"이라고 표현하며 "이번 여름의 물가 지표들은 근원적인 흐름이 의미 있게 개선됐다고 말해주지 않는다"고 밝혔습니다. 그는 노동시장 지표와 민간 부문 실적, 설비투자 흐름을 근거로 경제가 이 정도 긴축은 감당할 만큼 튼튼하다고 강조했습니다.

이번 결정에서 특히 주목할 부분은 점도표입니다. 워시 의장 본인은 취임 이후 점도표에 자신의 전망치를 표시하지 않고 있는데, 나머지 위원 18명 중 16명이 연내 추가 인상을 예상했고 이 중 4명은 두 차례 추가 인상까지 가능하다고 봤습니다. 2027년 전망에서는 위원들의 의견이 더 갈렸습니다. 8명은 추가 인상을, 6명은 동결을, 4명은 인하를 각각 점쳐 내년 이후의 경로에 대해서는 위원회 내부에서도 합의가 이뤄지지 않았음을 보여줬습니다. 앞서 본지가 전한 것처럼(관련 기사 참고) 7월 회의에서 3명이 동시에 인상 소수의견을 냈던 전례에 비춰 이번에도 이견이 나올 수 있다는 우려가 있었지만, 실제로는 만장일치로 결론이 났습니다.

시장의 반응은 즉각적이면서도 다소 예상 밖이었습니다. 다우존스산업평균은 631.21포인트(1.21%) 급락한 51,461.90으로 마감했고, S&P500지수는 0.45% 내린 7,551.81, 나스닥종합지수는 사실상 보합인 0.01% 하락한 25,978.42로 장을 마쳤습니다. 흥미로운 점은 장중 흐름입니다. 세 지수 모두 한때는 상승세를 타고 있었습니다. 시장이 이미 이번 인상을 대부분 소화한 상태였기 때문에 결정 발표 자체는 큰 충격을 주지 않았습니다. 하지만 이후 이어진 워시 의장의 기자회견에서 그가 인플레이션 위험이 개선되지 않고 있다는 점을 거듭 강조하자 주가는 그때부터 하락 반전했습니다. 즉 이번 급락을 이끈 것은 '금리 인상' 그 자체가 아니라, 기자회견에서 드러난 워시 의장의 매파적 어조였다는 해석이 나옵니다.

가장 큰 낙폭을 기록한 업종은 다름 아닌 금융주였습니다. 스테이트스트리트가 운용하는 SPDR S&P 은행 ETF(KBE)는 2.6% 급락하며 지난 2월 27일 이후 최악의 하루를 기록했습니다. JP모건체이스는 1.5% 내렸고, 골드만삭스와 웰스파고, 뱅크오브아메리카, 씨티그룹은 모두 3% 넘게 빠졌습니다. 특히 골드만삭스는 4%대 급락하며 다우지수 하락을 가장 크게 견인한 종목으로 꼽혔는데, 데이비드 솔로몬 최고경영자(CEO)가 같은 날 한 콘퍼런스에서 이번 분기 비용 부담이 커질 수 있다고 경고했다는 보도가 겹친 영향이었습니다.

왜 은행주가 금리인상에도 더 크게 빠졌나

교과서적으로 보면 금리 인상은 은행에 나쁜 소식이 아닙니다. 은행은 예금 등 단기 자금을 낮은 금리로 조달해 대출 등 장기 자산에 높은 금리로 운용하는 방식으로 수익을 내는데, 기준금리가 오르면 대출 금리도 함께 오르면서 순이자마진(NIM)이 개선되는 경우가 많기 때문입니다. 실제로 올여름 연준의 매파적 신호가 강해질 때마다 은행주가 시장 대비 강세를 보였던 전례도 있습니다. 그런데 이번에는 정반대의 결과가 나왔습니다. 이를 이해하려면 이번 급락을 이끈 것이 '금리 인상 그 자체'가 아니라 '이 인상이 일회성으로 끝나지 않을 수 있다는 공포'였다는 점을 봐야 합니다.

핵심은 점도표가 보여준 인상 사이클의 지속 가능성입니다. 위원 18명 중 16명이 연내 추가 인상을 예상했다는 것은, 시장이 그동안 기대했던 '한 번의 인상 후 관망'이 아니라 '인상 사이클의 시작'이 될 가능성을 크게 높였다는 뜻입니다. 금리 인상이 여러 차례 이어질 경우, 대출 수요 자체가 위축될 수 있습니다. 기업과 가계 모두 조달 비용이 계속 오르는 국면에서는 신규 대출을 꺼리게 되고, 이는 은행의 핵심 수익원인 이자수익 성장세를 둔화시킵니다. 여기에 더해 장단기 금리 스프레드(수익률 곡선)가 좁아지거나 역전될 위험도 커집니다. 은행의 수익 모델은 단기로 조달해 장기로 운용하는 구조인 만큼, 단기금리가 장기금리보다 더 빠르게 오르면 오히려 마진이 눌리는 역설이 나타날 수 있습니다. 결국 투자자들은 "금리가 오르면 은행 마진이 좋아진다"는 단순한 공식 대신, "경기가 이 정도 긴축을 버틸 수 있는가"라는 더 근본적인 질문을 던지기 시작한 것으로 풀이됩니다.

여기에 골드만삭스라는 개별 변수도 겹쳤습니다. 솔로몬 CEO의 비용 부담 경고는 업종 전체의 매크로 우려와는 별개로, 개별 기업의 실적 전망을 직접 흔드는 요인이었습니다. 매크로 악재와 개별 기업 악재가 같은 날 동시에 터지면서 골드만삭스 한 종목이 다우지수 하락분의 상당 부분을 견인하는 결과로 이어졌습니다.

역사적 데이터도 이번 급락이 낯선 패턴이 아님을 보여줍니다. 지난 30여 년간 있었던 6차례의 긴축 사이클을 살펴보면, 첫 금리 인상 이후 한 달간 S&P500지수는 평균 3.4% 하락하는 경향을 보였습니다. 다만 이번 사례에서 눈여겨볼 대목은, 급락 당일 저녁 시간외 선물시장에서는 오히려 지수 선물이 반등했다는 점입니다. 이는 이번 하락을 '패닉에 의한 투매'보다는 '기자회견 발언에 대한 즉각적이고 다소 과민한 반응'으로 보는 시각에 힘을 싣습니다. 다음 FOMC는 10월과 12월에 예정돼 있어, 시장은 이제 이번 인상이 정말 '사이클의 시작'인지, 아니면 인플레이션 데이터에 따라 다시 속도 조절이 이뤄질지를 다음 지표 하나하나에서 확인해 나가야 하는 국면에 접어들었습니다.

이 사례에서 배울 점

• "금리 인상 = 은행주 호재"라는 공식을 무조건 믿지 마세요. 단발성 인상은 대체로 은행 마진에 긍정적이지만, 이번 사례처럼 다회성 인상 사이클에 대한 공포가 커지면 대출 수요 위축과 수익률 곡선 압박 우려가 그 긍정적 효과를 압도할 수 있습니다.
• FOMC 성명서보다 기자회견의 '어조'가 시장을 더 크게 흔들 때가 있습니다. 이번에도 인상 결정 자체는 이미 예견돼 있었지만, 실제 주가 급락은 워시 의장이 기자회견에서 인플레이션 우려를 재차 강조한 이후 시작됐습니다. 성명서 문구와 함께 기자회견 실시간 반응을 함께 체크하는 습관이 유용합니다.
• 점도표에서 '연내 몇 회'가 아니라 '얼마나 많은 위원이 동의하는지'를 보세요. 16명 중 16명이 추가 인상을 예상했다는 압도적 컨센서스는, 단순히 숫자 하나보다 훨씬 강한 방향성 신호입니다.
• 업종 전체의 매크로 이벤트 속에서도 개별 기업 뉴스를 놓치지 마세요. 골드만삭스의 경우처럼, 매크로 악재와 기업 고유의 악재가 겹치면 같은 업종 내에서도 낙폭 차이가 크게 벌어질 수 있습니다.
• 급락 당일 시간외 선물의 방향을 확인하세요. 정규장 마감 후 선물이 반등했다는 사실은, 하락이 근본적인 펀더멘털 악화라기보다 특정 발언에 대한 단기 반응이었을 가능성을 시사하는 유용한 보조 지표입니다.

자주 묻는 질문

금리 인상은 원래 은행주에 좋은 것 아닌가요?

일반적으로는 맞습니다. 단기 자금을 조달해 장기로 운용하는 은행업 특성상 금리가 오르면 순이자마진이 개선되는 경우가 많습니다. 다만 이번처럼 '한 번으로 끝나지 않을 인상 사이클'에 대한 공포가 커지면, 대출 수요 위축과 수익률 곡선 압박에 대한 우려가 이 긍정적 효과를 상쇄하거나 압도할 수 있습니다.

다음 FOMC는 언제이고, 추가 인상 가능성은 얼마나 되나요?

다음 FOMC 회의는 10월과 12월로 예정돼 있습니다. 이번 점도표에서 위원 18명 중 16명이 연내 추가 인상을 예상했다는 점에서, 시장은 10월 또는 12월 중 한 차례 이상의 추가 인상 가능성을 상당히 높게 보고 있습니다. 다만 워시 의장이 점도표에 개인 전망을 표시하지 않고 있어 그의 실제 의중을 가늠하기는 여전히 쉽지 않습니다.

다우 631포인트 급락은 실제로 얼마나 큰 낙폭인가요?

비율로 보면 1.21% 하락으로, 역대급 폭락이라고 보기는 어려운 수준입니다. 다만 과거 6차례의 긴축 사이클에서 첫 금리 인상 이후 한 달간 S&P500이 평균 3.4% 하락했던 전례에 비춰보면, 이번 조정이 단기에 그칠지 좀 더 이어질지는 앞으로 발표될 인플레이션·고용 지표에 달려 있습니다.

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참고 자료

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• Dow drops 600 points as Fed rate hike and Warsh's inflation talk unnerve investors - CNBC
• U.S. stocks slip after the Fed raises interest rates, hints more hikes may be on the way - PBS News

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