동일가중 S&P500 7주 연속 하락, 역사상 세 번째 - 나스닥100은 사상 최고치, 10년물 금리는 2002년來 최고 5.34%

무슨 일이 있었나

10월 1일(목)과 2일(금)로 이어진 한 주 동안, 미국 증시에서는 겉보기에 서로 모순되는 두 가지 '사상 최고 수준' 기록이 동시에 나왔습니다. 하나는 500개 종목에 전부 같은 비중을 부여하는 동일가중 S&P500 지수(대표 추종 ETF: 인베스코 RSP)가 7주 연속 하락 마감하며 208.02달러까지 밀렸다는 소식입니다. 이는 52주 최고가 223.44달러 대비 약 7% 낮은 수준이자, 이 지수가 집계되기 시작한 이래 '7주 연속 하락'이 나온 것은 역사상 단 세 번째입니다. 앞선 두 번은 닷컴버블이 터진 2002년과 금리 급등기 약세장이었던 2022년으로, 둘 다 증시 전반이 흔들리던 시기였습니다.

그런데 같은 주, 흔히 쓰는 시가총액가중 S&P500지수는 8월에 세운 사상 최고치에서 불과 2.1% 낮은 수준에 머물러 있었습니다. 더 나아가 대형 기술주 100개를 담은 나스닥100지수는 10월 2일(금) 1.00% 올라 30,807.93으로 장중·종가 기준 사상 최고치를 새로 썼습니다. 이날 엔비디아(나스닥: NVDA)는 장중 237.88달러까지 오르며 사상 최고가를 경신했고, 시가총액은 5조7000억달러를 넘어섰습니다. 올해 들어서만 주가가 27%가량 오른 셈입니다. 같은 날 메모리 반도체 업체 마이크론 테크놀로지는 조정 주당순이익 33.42달러를 발표하며 시장 예상치(31.61달러)를 웃돌아, AI 인프라 투자 열기가 여전히 뜨겁다는 신호를 보탰습니다.

정리하면, '지수'로 보면 시장은 역대 최고 수준에 바짝 다가가 있는데, '평균적인 종목'으로 보면 2002년과 2022년 수준의 장기 약세 흐름에 빠져 있다는 뜻입니다. 이번 주 S&P500을 구성하는 11개 섹터 가운데 9개가 하락했고, 상승한 것은 에너지·기술·유틸리티 단 3개뿐이었습니다. 특히 금융 섹터는 9월 한 달에만 7%가량 빠졌고, 은행주를 모은 KBW 은행지수는 8월 중순 고점 대비 10% 넘게 밀리며 조정 국면에 진입했습니다. 중소형주를 대표하는 S&P 스몰캡600지수도 이번 주에만 0.71% 내렸습니다. 지수 상단과 하단의 온도 차가 이렇게까지 벌어진 모습은 최근 몇 년 사이 보기 드문 장면입니다.

이 괴리의 배경에는 급등한 장기 금리가 있습니다. 10년물 국채금리는 목요일 장중 5.34%까지 오르며 2002년 이후 24년 만에 최고치를 찍었고, 30년물 금리 역시 5.69%까지 오르며 같은 기간 최고 수준을 기록했습니다. 다만 금요일 발표된 9월 고용보고서가 비농업부문 고용 2만9000명 증가에 그치며 시장 예상치(약 9만명)를 크게 밑돌고 실업률도 4.2%로 오르자, 10년물 금리는 장중 5.18% 안팎까지 되밀렸습니다. 고용 둔화가 연준의 추가 긴축 가능성을 낮출 것이라는 기대가 반영된 결과입니다. (고용보고서 자체의 세부 내용과 시장 반응은 별도 기사에서 다뤘으므로, 이 글에서는 '왜 같은 금리·고용 환경에서 지수와 개별 종목이 정반대로 움직였는지'에 집중합니다.)

왜 지수와 '평균 종목'이 반대로 움직였나

이 현상을 이해하는 열쇠는 오늘날 S&P500지수가 얼마나 소수 종목에 쏠려 있는지를 보는 데 있습니다. 시가총액가중 지수에서는 종목의 비중이 그 기업의 시가총액 크기에 비례합니다. 엔비디아·마이크로소프트·애플·아마존·메타·브로드컴 등 이른바 'AI 메가캡'들의 시가총액이 눈덩이처럼 불어나면서, 이들 상위 종목이 지수 전체에서 차지하는 비중도 함께 커졌습니다. 그 결과 이 소수 종목이 오르기만 하면 지수 전체가 신고가를 쓸 수 있지만, 정작 나머지 490여 개 종목의 주가 흐름은 지수 움직임에 거의 반영되지 못합니다. 반면 동일가중지수는 500개 종목에 각각 약 0.2%씩 똑같은 비중을 부여하기 때문에, 이 지수가 하락한다는 것은 '평균적인 미국 상장기업'의 주가가 실제로 내리고 있다는 뜻입니다. 두 지수의 괴리가 커질수록, 헤드라인에 찍히는 지수 숫자만으로는 시장 전체의 건강 상태를 가늠하기 어려워진다는 의미이기도 합니다.

높아진 장기 금리는 이 쏠림을 더 뚜렷하게 만드는 촉매 역할을 했습니다. 일반적으로 금리가 오르면 미래 이익을 현재가치로 할인하는 폭이 커져 성장주에 불리하다고 알려져 있지만, 이번에는 정반대 논리가 작동했습니다. AI 메가캡들은 이미 현재 시점에서도 막대한 현금흐름을 창출하고 있고, 투자자들이 이들의 미래 이익 성장률을 워낙 높게 보고 있어 할인율 상승분을 상쇄하고도 남는다는 판단이 우세했습니다. 실제로 국제금융기관 ING는 최근 장기 금리 상승분의 약 5분의 1가량이 AI발 성장 기대 그 자체에서 비롯된 것으로 추정했습니다. AI 인프라 구축을 위한 하이퍼스케일러들의 회사채 발행이 기록적인 수준으로 늘면서 채권시장의 공급 압력을 키웠고, 이것이 다시 장기 금리를 밀어올리는 되먹임 구조가 만들어진 셈입니다.

반면 금융·중소형주·부동산은 같은 금리 상승의 부정적 측면을 고스란히 떠안았습니다. 은행주의 경우 장기금리 급등으로 보유 채권의 평가손이 커지고 예금 조달비용 부담이 가중되면서 수익성 우려가 부각됐고, 중소형주는 상대적으로 변동금리·단기성 부채 비중이 높아 금리 상승이 이자비용 증가로 직결됐습니다. 흥미로운 예외는 유틸리티 섹터입니다. 전통적으로 유틸리티는 배당 매력 때문에 '채권 대체재'로 분류돼 금리가 오르면 약세를 보이는 업종이지만, 이번 주에는 오히려 상승한 3개 섹터 중 하나였습니다. AI 데이터센터의 전력 수요 급증이라는 별도의 호재가 금리 부담을 압도했기 때문으로 풀이됩니다. 결국 이번 주의 그림은 'AI 테마와 직접 연결된 종목·섹터'와 '그렇지 않은 나머지' 사이의 경계선이 섹터 전체의 전통적 금리 민감도보다 더 강하게 작동하고 있다는 사실을 보여줍니다.

이런 쏠림 구조는 앞으로의 증시 변동성을 가늠하는 데도 중요한 단서가 됩니다. 10월 중순부터는 마이크로소프트·알파벳·메타·아마존·애플 등 이번 랠리를 이끌어온 메가캡들의 3분기 실적 발표가 줄줄이 예정돼 있습니다. 지수 상승분의 대부분이 이들 소수 종목에 집중된 상황에서는, 그중 한두 곳이라도 AI 관련 자본지출(capex) 전망이나 이익 가이던스에서 시장 기대에 못 미치는 결과를 내놓을 경우 지수 전체가 받는 충격이 과거보다 훨씬 커질 수 있습니다. 반대로 나머지 수백 개 종목이 이미 한 차례 조정을 거친 상태라면, 금리가 추가로 진정되는 국면에서는 그동안 소외됐던 종목들이 뒤늦게 반등하며 시장 폭이 다시 넓어지는 '순환장세'가 나타날 가능성도 함께 열려 있습니다. 결국 지금 이 순간의 숫자만으로는 두 시나리오 중 어느 쪽이 펼쳐질지 단정할 수 없고, 앞으로 몇 주간 발표될 메가캡 실적과 물가·고용 지표가 그 방향을 가를 변수로 꼽힙니다.

이 사례에서 배울 점

• 헤드라인 지수만 보고 '시장이 괜찮다'고 단정하면 안 됩니다. S&P500이나 나스닥이 신고가를 쓰고 있다는 뉴스가 시장 전반의 건강을 보장하지는 않습니다. 동일가중지수, 등락 종목 비율(advance-decline line) 같은 '시장 폭(breadth)' 지표를 함께 확인해야 지수 뒤에 숨은 쏠림을 볼 수 있습니다.
• 같은 금리 상승도 업종마다 전혀 다르게 작용합니다. 유틸리티처럼 '전통적으로 금리에 취약한 업종'이 이번엔 AI 전력 수요라는 별개의 모멘텀 덕에 상승했듯, 금리와 섹터의 관계를 기계적으로 적용하기보다 그 업종에 지금 어떤 개별 변수가 겹쳐 있는지를 먼저 살펴야 합니다.
• 역사적으로 드문 패턴(7주 연속 하락 같은)이 나오면 과거 사례와 비교하는 습관을 들이세요. 2002년과 2022년이라는 선례가 모두 약세장과 겹쳤다는 사실 자체가 경고 신호가 될 수도 있지만, 동시에 지금의 쏠림이 2002·2022년과 근본적으로 다른 구조(소수 메가캡의 실적 기반 성장)에서 비롯됐다는 점도 함께 따져봐야 합니다.
• 포트폴리오가 몇몇 메가캡에 과도하게 쏠려 있지 않은지 주기적으로 점검하세요. 지수를 추종하는 ETF라도 시가총액가중 방식이라면 이미 소수 종목에 집중돼 있을 수 있습니다. 동일가중 ETF나 섹터별 분산을 함께 활용하면 이런 쏠림 리스크를 완화할 수 있습니다.

자주 묻는 질문

동일가중 S&P500과 일반 S&P500은 뭐가 다른가요?

일반 S&P500(시가총액가중)은 기업 규모가 클수록 지수에 미치는 영향도 커지는 방식입니다. 반면 동일가중 S&P500은 500개 종목에 똑같이 약 0.2%씩 비중을 부여해, 대형주든 중소형주든 지수에 미치는 영향력이 동일합니다. 그래서 동일가중지수는 '평균적인 미국 상장기업'의 주가 흐름을 더 잘 보여주는 지표로 꼽힙니다.

지수는 사상 최고치에 가까운데 왜 '위험 신호'라는 이야기가 나오나요?

지수 상승이 소수의 거대 기술주에 집중돼 있고, 나머지 대다수 종목은 오히려 하락하고 있기 때문입니다. 이런 쏠림이 심해지면 해당 메가캡 몇 개의 실적이나 주가가 흔들릴 때 지수 전체가 받는 충격도 그만큼 커질 수 있어, 시장 전문가들은 이를 '시장 폭이 좁아졌다'는 경고 신호로 해석합니다.

10년물 금리가 24년 만에 최고치인데 왜 기술주는 오히려 올랐나요?

통상 금리가 오르면 미래 이익의 현재가치가 줄어 성장주에 불리하다고 여겨지지만, 이번에는 AI 관련 기업들의 이익 성장 기대가 워낙 강해 할인율 상승 효과를 상쇄했습니다. 여기에 더해 장기금리 상승분의 상당 부분 자체가 AI 투자 기대에서 비롯됐다는 분석도 있어, 금리와 주가가 같은 테마에서 동시에 영향을 받고 있는 셈입니다.

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참고 자료

이 글은 아래 실제 보도를 바탕으로 종합·재구성한 자체 분석이며, 원문을 그대로 옮긴 것이 아닙니다. 정확한 최신 수치는 원문을 직접 확인하시기 바랍니다.

• Equal-Weight S&P 500 Set for a Rare, Weeks-Long Losing Streak - Bloomberg
• Wall Street's AI Party Is on Edge as Soaring Yields Raise Risks - Bloomberg
• Labor market faltered in September as jobs increased by just 29,000, unemployment rate rose to 4.2% - CNBC
• Weak Jobs Report, Nvidia, Nasdaq 100 Record High: Stock Market Today - Benzinga

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