시장은 금리인상 확률 92%인데 왜 워시 의장은 '표'를 걱정하나 - FOMC 표결 셈법 뜯어보기

무슨 일이 있었나

9월 16일(수) 연방공개시장위원회(FOMC) 결정을 하루 앞둔 9월 15일(화), 뉴욕 증시는 다우존스산업평균이 152포인트(0.3%) 내린 채, S&P500과 나스닥종합지수도 각각 0.5%, 0.6% 하락한 채 관망세로 하루를 마쳤습니다. 시카고상품거래소(CME) 페드워치 도구에 반영된 이번 회의의 0.25%포인트 금리 인상 확률은 92% 안팎까지 올라와 있습니다. 실현되면 기준금리는 현재 3.50~3.75%에서 3.75~4.00%로 오르며, 2023년 이후 처음 있는 인상 결정이 됩니다. 시장만 보면 사실상 결론이 난 것처럼 보입니다.

하지만 정작 결정을 내려야 할 위원회 내부 사정은 시장의 확신과는 결이 다릅니다. CNBC는 9월 14일 보도에서 "워시 의장이 실제로 인상에 필요한 표를 모을 수 있을지는 여전히 불확실하다"고 짚었습니다. FOMC는 연준 이사 7명과 뉴욕연방준비은행 총재, 그리고 매년 돌아가며 투표권을 갖는 지역 연은 총재 4명, 총 12명이 다수결로 정책을 결정하는 위원회입니다. 지난 7월 29일 회의에서 위원회는 9대3으로 기준금리 동결을 결정했는데, 이때 댈러스 연은의 로리 로건, 클리블랜드 연은의 베스 해맥, 미니애폴리스 연은의 닐 카시카리 세 명의 지역 연은 총재가 나란히 "즉시 0.25%포인트 인상해야 한다"며 반대표를 던졌습니다. 새로 취임한 의장을 상대로 세 명이 한목소리로 반대표를 던진 것은 1970년 이후 처음 있는 일로, 여러 매체는 이를 두고 "반세기 만에 가장 분열된 연준"이라는 표현을 썼습니다. 포브스는 당시 워시 의장이 이 공개적 반대를 오히려 "건강한 가족 싸움(healthy family fight)"이라 부르며 반겼다고 전했는데, 이는 전임 파월 의장이 위원회의 이견을 최대한 감추고 '단일한 목소리'를 강조했던 방식과는 뚜렷하게 대비됩니다.

시장의 확신과 위원회의 실제 셈법은 왜 다른가

9월 16일 인상이 실제로 통과되려면 12명 중 과반인 최소 7명의 찬성표가 필요합니다. 7월 표결 구도가 그대로 유지된다고 가정하면, 이미 인상 쪽에 표를 던진 위원은 로건·해맥·카시카리 세 명뿐이므로, 동결 쪽에 섰던 나머지 9명 중 최소 네 명이 입장을 바꿔야 다수결이 성립합니다. 바로 이 지점이 '시장이 보는 확률'과 '위원회가 실제로 표결해야 하는 산수'가 갈라지는 대목입니다. CME 페드워치나 폴리마켓 같은 시장 지표는 수많은 트레이더들이 각자 베팅한 금액을 가중평균한 '집단 기대치'일 뿐, 실제로 표를 던질 12명의 속마음을 그대로 반영한 여론조사가 아닙니다. 평소라면 이 두 숫자는 시간이 지나며 서로 수렴하는 경향이 있지만, 위원회 내부의 이견이 유독 크고 의장 스스로 공개적 불협화음을 감추지 않겠다고 선언한 이번 사이클에서는, 그 간극이 회의 직전까지도 완전히 메워지지 않을 수 있습니다.

실제로 지난 몇 주간 시장이 반영한 인상 확률은 롤러코스터에 가까운 흐름을 보였습니다. 8월 초만 해도 인상 확률은 44% 안팎에 머물렀지만, 8월 28일 워시 의장이 잭슨홀 연설에서 2% 물가목표를 "고정된 목표"라 못박고 "충분한 속도로" 물가가 내려와야 한다고 매파적 발언을 내놓자 확률은 63%까지 뛰었습니다. 이어 9월 초 발표된 예상보다 견조한 8월 고용지표가 인상 기대를 한층 더 끌어올렸습니다. 그런데 9월 3일, 이번 사이클에서 가장 주목받는 '스윙보터'로 꼽히는 크리스토퍼 왈러 연준 이사가 공개 발언에서 "디스인플레이션 흐름이 이어지는지 데이터를 더 지켜봐야 한다"며 이번엔 동결을 지지한다는 취지의 발언을 내놓았습니다. 이 발언 하나로 시장의 인상 확률은 그날 하루 만에 63%에서 약 50%까지 주저앉았습니다. 위원 단 한 명의 코멘트가 시장 전체의 확률 계산을 순식간에 뒤흔든 셈입니다. 이후 8월 소비자물가지수(CPI)가 예상보다 뜨겁게 나오고, 호르무즈 해협발 지정학적 리스크로 유가가 배럴당 100달러를 훌쩍 넘어서며 인플레이션 우려가 재차 고개를 들자, 확률은 다시 90%대까지 급반등했습니다. 6주 사이 44%→63%→50%→92%로 출렁인 이 흐름 자체가, 이번 결정이 시장 컨센서스만큼 확고부동한 사안이 아니라는 방증입니다.

위원회 내부 구도를 조금 더 들여다보면, 시카고 연은의 오스탄 굴스비와 캔자스시티 연은의 제프리 슈미드는 인상 쪽으로 기울어 있다는 평가를 받는 반면, 필라델피아 연은의 앤서니 폴슨은 상대적으로 중도적인 입장으로 분류됩니다. 다만 이런 개별 위원 성향 분석은 어디까지나 공개 발언과 과거 투표 이력을 토대로 한 추정치일 뿐, FOMC 위원들은 회의 며칠 전부터 이른바 '블랙아웃 기간'에 들어가 공개 발언을 자제하기 때문에, 실제 표결 결과는 수요일 오후 2시(미 동부시간) 성명서가 발표되기 전까지는 그 누구도 100% 확신할 수 없습니다.

이 사례에서 배울 점

• 시장의 내재 확률과 위원회의 실제 표결은 서로 다른 숫자라는 점을 기억하십시오. CME 페드워치나 폴리마켓 같은 지표는 트레이더들의 가중평균 기대치일 뿐, 실제로 표를 던질 12명의 속마음을 그대로 옮긴 여론조사가 아닙니다. 두 숫자가 항상 일치하는 것은 아니며, 특히 위원회 내부 이견이 클 때는 그 간극이 회의 직전까지 남아있을 수 있습니다.
• 누가 '캐스팅보트'를 쥐고 있는지 파악하는 습관을 들이세요. 왈러 이사의 발언 하나로 인상 확률이 하루 만에 63%에서 50%로 떨어진 사례는, 소수의 스윙보터가 시장 전체의 기대를 얼마나 크게 흔들 수 있는지를 보여줍니다. 다음 회의를 앞두고도 이런 인물의 공개 발언 일정을 미리 체크해두는 것이 유용합니다.
• 표결 차이 자체가 향후 정책 변동성의 신호가 될 수 있습니다. 이번처럼 위원회가 9대3으로 갈렸던 전례가 있다면, 설령 이번에 인상이 통과되더라도 근소한 표차(예컨대 7대5)로 끝날 가능성이 있고, 이는 이후 성명서 문구와 점도표를 둘러싼 매파·비둘기파 간 힘겨루기가 당분간 계속될 수 있음을 시사합니다.
• 결정 당일에는 인상 여부라는 헤드라인 숫자만 보지 말고 세부 내역을 함께 확인하십시오. 실제 찬반 표결 구성, 반대표를 던진 위원이 누구인지, 새로 나올 점도표가 그리는 내년 금리 경로, 그리고 기자회견에서 워시 의장이 보이는 톤까지 종합해야 다음 방향을 제대로 가늠할 수 있습니다.

자주 묻는 질문

시장이 보는 인상 확률과 실제 위원회 표결이 왜 다를 수 있나요?

CME 페드워치나 폴리마켓 같은 시장 지표는 수많은 트레이더들이 베팅한 금액을 가중평균한 '집단적 기대치'입니다. 반면 실제 금리 결정은 FOMC 위원 12명의 다수결 표결로 정해집니다. 위원회 내부 이견이 크지 않을 때는 두 숫자가 대체로 비슷하게 움직이지만, 이번처럼 7월 표결이 9대3으로 갈리고 의장 스스로 공개적 불협화음을 감추지 않겠다고 밝힌 사이클에서는, 시장의 확신과 실제 위원회 셈법 사이에 간극이 남아있을 수 있습니다.

크리스토퍼 왈러 이사가 왜 이렇게 중요한 '스윙보터'로 꼽히나요?

7월 표결에서 이미 인상 쪽에 표를 던진 지역 연은 총재 세 명 외에, 동결 쪽에 섰던 나머지 위원 중 최소 네 명이 입장을 바꿔야 9월 인상이 다수결로 통과됩니다. 왈러 이사는 연준 이사회 소속으로 투표권을 상시 보유하고 있으면서도, 최근까지 명확히 어느 한쪽으로 입장을 굳히지 않은 몇 안 되는 인물로 꼽혀왔습니다. 실제로 9월 3일 그의 발언 하나로 시장의 인상 확률이 하루 만에 13%포인트 가까이 빠진 사례가, 그가 왜 '캐스팅보트'로 불리는지를 잘 보여줍니다.

만약 수요일에 금리 인상이 불발되면 증시에는 어떤 영향이 있을까요?

시장이 이미 92%에 달하는 인상 확률을 가격에 반영해둔 상태이기 때문에, 만약 예상과 달리 동결로 결론이 난다면 단기적으로는 '서프라이즈'로 받아들여져 증시와 채권시장 모두에서 상당한 변동성이 나타날 가능성이 있습니다. 특히 최근 오른 10년물 국채 금리가 빠르게 되돌려지며 성장주 중심으로 반등이 나타날 수 있는 반면, 최근 인상 기대를 타고 강세를 보인 달러는 약세로 돌아설 수 있습니다. 다만 이는 어디까지나 시나리오별 가능성이며, 실제 시장 반응은 성명서 문구와 점도표, 기자회견 톤에 따라 크게 달라질 수 있습니다.

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참고 자료

이 글은 아래 실제 보도를 바탕으로 종합·재구성한 자체 분석이며, 원문을 그대로 옮긴 것이 아닙니다. 정확한 최신 수치는 원문을 직접 확인하시기 바랍니다.

• Counting the votes: Warsh faces a tough battle as the Fed girds for expected interest rate hike - CNBC
• Kevin Warsh Inherited the Most Divided Fed in Half a Century. Here Is the Number That Proves It. - Yahoo Finance
• Kevin Warsh's Fed Holds Interest Rates Steady Again—But Dissent Among Officials Mounts - Forbes
• Fed governor Waller muddies outlook on possible rate hike later this month - PBS News

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