S&P500 불장 '4주년' - 117% 폭등 속 해머크 연준 이사 매파 발언·밸류에이션 경고 동시에 터지다

무슨 일이 있었나

10월 12일(월), S&P500 불장(상승장)이 정확히 4주년을 맞았습니다. 기준점은 2022년 10월 12일 찍었던 종가 저점 3,577.03입니다. 그로부터 4년이 지난 지금, S&P500은 10월 6일 세운 사상 최고 종가 7,818.93을 기준으로 저점 대비 약 117~119% 상승한 상태입니다. 단순 수치로만 보면 지수가 4년 만에 두 배 넘게 뛴 셈이고, 이 랠리가 끌어올린 S&P500 전체 시가총액 증가분은 약 40조달러에 달한다는 추산도 나옵니다. 월가 역사상 손에 꼽힐 만한 규모의 부(富) 창출이 벌어진 4년이었다는 뜻입니다.

그런데 공교롭게도 바로 같은 날, 이 축하 분위기에 그림자를 드리우는 소식이 함께 나왔습니다. 2026년 연방공개시장위원회(FOMC) 투표권을 가진 클리블랜드 연방준비은행 베스 해머크 총재가 전미실무경제협회(NABE) 행사에서 "물가를 제때 2%로 되돌리기 위해서는 제약적(restrictive) 통화정책 기조가 적절하다"고 밝혔습니다. 그는 "가능하다면 작은 폭의 조정을 비교적 빠르게 가는 쪽을 선호한다"며, 큰 폭의 조정을 나중으로 미루는 것보다 지금 선제적으로 움직이는 편이 낫다는 입장을 재확인했습니다. 그는 현재 근원 인플레이션이 2.5~3.0%대(혹은 로이터 집계 기준 "중후반 2%대")에 머물러 있다고 보고 있으며, 실업률 4.2% 수준을 해치지 않는 선에서 긴축을 이어가야 한다고 강조했습니다. 해머크 총재는 지난 7월 FOMC에서 기준금리를 3.50~3.75%로 유지하는 결정에 반대표를 던진 3명의 이사 중 한 명이었고, 8월 잭슨홀 미팅에서는 "지금이 행동할 때"라고 말한 바 있습니다. 다만 이번 발언에서는 10월 27~28일로 예정된 다음 FOMC에서 당장 추가 인상을 지지하겠다고 못박지는 않았고, 시장은 현재 3.75~4.00%인 기준금리가 이번에는 동결될 것으로 보고 있습니다.

왜 '4년'이라는 숫자가 중요한가

월가 전략가들이 불장의 '나이'를 따지는 데는 이유가 있습니다. 오펜하이머의 아리 왈드는 1932년 이후 24차례 불장 중 이번 사이클을 여섯 번째로 긴 랠리로 분류했고, 과거 데이터를 바탕으로 랠리가 정점을 찍기까지 남은 기간을 중간값 13개월로 추산했습니다. 그는 불장이 5년째에 접어든 뒤 보인 수익률의 중간값을 21%로 제시했습니다. 칼슨그룹의 라이언 데트릭은 다른 기준으로 이번 랠리를 2차 세계대전 이후 여덜 번째로 긴 불장이라고 분류하면서, 과거 불장들의 5년차 수익률이 평균 18~19% 수준이었고 그 모든 경우에서 5년차 수익률이 양(+)이었다는 점을 짚었습니다. 반면 트루이스트는 상대적으로 조심스러운 기준을 제시하는데, 과거 불장 5년차 평균 수익률을 12%, 중간값을 15%로 낮춰 잡습니다. 숫자는 기관마다 다르지만 방향성은 일치합니다: 1957년 이후 4주년을 넘긴 불장은 예외 없이 5년째까지 이어졌지만, 그중 6번 중 4번은 그 뒤 어느 시점에 베어마켓(하락장)을 만나 지수가 결국 '4주년 당시 수준' 밑으로 다시 떨어진 적이 있다는 것입니다. 즉 "5년차 진입 자체는 거의 확실하지만, 그 이후의 지속성은 보장되지 않는다"는 것이 역사가 주는 메시지입니다.

이번 불장을 다른 사이클과 구분 짓는 특징은 두 가지입니다. 첫째는 AI 투자 붐이 기업 이익 성장을 견인하고 있다는 점으로, 애머프라이즈의 전략가 앤서니 사글림베네는 이를 두고 "이번 불장을 정의하는 특징"이라고 표현하며 앞으로는 빅테크 기업들이 막대한 AI 투자가 실제 이익으로 이어진다는 것을 증명해야 하는 압박이 커질 것이라고 지적했습니다. 둘째는 쏠림(편중) 현상입니다. 동일가중 S&P500 지수는 같은 기간 시가총액가중 지수보다 무려 52%포인트 뒤처져 있는데, 이는 최소 1990년대 이후 불장 같은 단계에서 나타난 격차 중 가장 큰 수준입니다. 매그니피센트7(엔비디아, 애플, 마이크로소프트, 아마존, 알파벳, 메타, 테슬라)을 포함한 초대형 기술주들이 랠리의 대부분을 끌고 가는 동안, 나머지 490여개 종목은 상대적으로 소외돼 왔다는 뜻입니다. 밸류에이션 측면에서도 S&P500 전체는 과거 평균을 웃도는 수준에서 거래되고 있고, 매그니피센트7의 향후 12개월 선행 주가수익비율(P/E)은 23배 안팎으로 나머지 종목군의 17배대보다 뚜렷하게 높습니다. 9월 한 달 동안만 봐도 S&P500 편입 종목의 다수가 약세를 보였다는 통계가 나오는데, 이는 지수 전체의 신고가 행진과는 다른 그림이 종목 레벨에서는 이미 펼쳐지고 있다는 신호입니다.

해머크의 매파 발언이 이 불장에 미치는 의미

해머크 총재의 발언이 중요한 이유는 단순히 한 명의 연준 이사가 매파적 발언을 했다는 사실 자체보다, 그 발언이 나온 '시점'에 있습니다. 지수가 사상 최고치권에 머물러 있고 밸류에이션이 과거 평균을 웃도는 상황에서는, 할인율(금리) 경로에 대한 기대가 조금만 바뀌어도 주가에 미치는 영향이 커집니다. 미래 이익을 현재 가치로 환산할 때 쓰는 금리가 오르면, 특히 매그니피센트7처럼 먼 미래의 성장을 지금 가격에 반영하고 있는 종목일수록 할인 효과가 크게 작용하기 때문입니다. 시장은 10월 27~28일 FOMC에서 금리가 동결될 것으로 보고 있지만, 해머크처럼 이미 7월 회의에서 인상에 반대표를 던진 이사가 "제약적 정책을 빨리 가는 게 낫다"는 입장을 거듭 밝히는 것은, 연내 추가 인상 경로가 시장이 가격에 반영한 것보다 더 매파적으로 흐를 가능성을 열어두는 신호로 읽힙니다.

여기에 레거시 미디어들이 짚는 또 다른 변수가 있습니다. 로이터는 이번 불장이 다가오는 미국 중간선거를 앞두고 변동성이 커질 수 있다는 점도 함께 지적했는데, 정책 불확실성과 금리 경로가 동시에 겹치는 시기에는 지수 레벨만으로 안도하기 어렵다는 뜻입니다. 결국 이번 주 핵심은 두 갈래로 나뉩니다. 하나는 10월 13일 JP모간·골드만삭스를 비롯한 대형은행 실적이 이 높아진 이익 기대치를 실제로 증명해낼 수 있는지이고, 다른 하나는 해머크를 포함한 연준 인사들의 발언이 10월 27~28일 FOMC에서의 실제 결정으로 이어질 금리 경로를 얼마나 더 분명하게 그려줄 것인지입니다. 두 변수 모두가 긍정적으로 풀려야 불장이 매끄럽게 5년차에 안착할 수 있고, 어느 한쪽이라도 어긋나면 사상 최고치권에서의 하루 변동성이 평소보다 커질 수 있는 구조입니다.

이 사례에서 배울 점

• "불장이 몇 년째냐"는 숫자 자체보다 그 밑에 깔린 쏠림과 밸류에이션을 봐야 합니다. 지수가 신고가를 쓰고 있어도 동일가중 지수가 52%포인트나 뒤처져 있다면, 실제로는 소수 종목이 평균을 끌어올리고 있다는 뜻이고, 그 소수 종목에 대한 의존도가 높을수록 랠리는 몇몇 이름의 실적 발표에 취약해집니다.
• 역사적 통계는 참고용이지 보장이 아닙니다. 1957년 이후 4주년을 넘긴 불장이 전부 5년째까지 이어졌다는 사실은 위안이 되지만, 그중 다수가 이후 베어마켓을 거쳐 4주년 수준 아래로 되돌아간 적이 있다는 사실도 함께 기억해야 균형 잡힌 시각을 가질 수 있습니다.
• 연준 이사 한 명의 발언이라도 '시점'을 함께 봐야 합니다. 해머크의 발언 자체는 새로운 내용이 아니지만, 지수가 사상 최고치권이고 밸류에이션이 높은 지금 이 시점에 나왔다는 것이 할인율에 대한 시장의 민감도를 높입니다. 발언의 내용만큼 그 발언이 나온 맥락을 함께 읽는 습관이 필요합니다.
• 밸류에이션이 높을수록 "증명해야 할 것"이 많아집니다. AI 투자가 이번 불장을 이끈 핵심 동력이지만, 그 투자가 실제 이익으로 전환되는 속도가 시장 기대에 못 미치는 순간 매그니피센트7의 높은 선행 P/E는 오히려 하락의 발판이 될 수 있다는 점을 기억해야 합니다.

자주 묻는 질문

S&P500 불장의 시작점인 2022년 10월 12일 저점 3,577.03은 어떻게 정해진 기준인가요?

불장과 베어마켓을 가르는 전통적인 기준은 '직전 고점 대비 20% 이상 하락했다가 다시 20% 이상 반등하는 지점'입니다. 2022년 S&P500은 2022년 초 고점에서 약 25% 하락한 뒤 10월 12일 종가 3,577.03을 저점으로 찍고 반등을 시작했고, 이 지점이 현재까지 이어지는 불장의 공식 출발점으로 통용되고 있습니다.

동일가중 S&P500과 시가총액가중 S&P500의 차이는 무엇인가요?

일반적으로 보도되는 S&P500 지수는 시가총액가중 방식으로, 애플이나 엔비디아처럼 시가총액이 큰 기업의 주가 움직임이 지수에 훨씬 큰 영향을 미칩니다. 반면 동일가중 지수는 500개 종목 각각에 동일한 비중을 부여해 계산합니다. 두 지수 간 격차가 벌어진다는 것은 대형주 몇 개가 지수 전체 수익률을 떠받치고 있고, 나머지 종목들은 상대적으로 덜 오르거나 오히려 하락하고 있다는 뜻입니다.

연준이 10월 27~28일 FOMC에서 실제로 금리를 올릴 가능성은 어느 정도인가요?

이 글을 쓰는 현재 시장은 10월 27~28일 회의에서 기준금리가 3.75~4.00%로 동결될 가능성을 더 높게 보고 있습니다. 다만 해머크처럼 7월 회의에서 인상에 반대표를 던졌던 이사가 매파적 발언을 이어가고 있다는 점은, 12월 회의나 그 이후 회의에서 추가 인상 논의가 다시 부각될 가능성을 열어두는 신호로 해석할 수 있습니다. 확정된 결정이 아니므로 실제 성명문과 점도표가 나오는 시점에 다시 확인하는 것이 중요합니다.

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참고 자료

이 글은 아래 원문 보도를 바탕으로 한 자체 종합·분석 기사이며, 원문 기사를 그대로 옮긴 것이 아닙니다. 최신 수치와 세부 일정은 반드시 원문 기사를 통해 다시 확인하시기 바랍니다.

• The bull market just turned four after climbing a 'wall of worry' - CNBC
• AI-centered US stock bull market nears four-year anniversary - Reuters (via The Star)
• Fed's Hammack backs restrictive policy, says better if it comes 'relatively quickly' - Reuters (via Investing.com)

⚠️ 이 글은 정보 제공을 목적으로 하며 투자 조언이 아닙니다. 시장 상황은 계속 변하므로 투자 결정 전 반드시 최신 정보를 직접 확인하시기 바랍니다.